In het eerste kwartaal van het jaar daalden de wereldwijde aandelenmarkten scherp. Dit werd gedreven door de Amerikaanse aandelenmarkten, waar importtarieven en de dreiging van zwaar wogen op het beleggerssentiment. Als gevolg hiervan boekten Wall Street-aandelen hun slechtste kwartaal in bijna drie jaar. Europese aandelenmarkten eindigden dit kwartaal positief, omdat beleggers positief waren over de aangekondigde toename van de defensie- en infrastructuurinvesteringen op zowel EU- als Duits niveau. Toch drukten de dreiging van Amerikaanse importtarieven en waarschijnlijke vergeldingsmaatregelen de stemming. Een handelsoorlog kan de economische groei ernstig aantasten en kan leiden tot aanzienlijke extra inflatoire druk.
Het vertrouwen is gedaald
In de VS liet de dienstensector een verrassende opleving zien aan het einde van het eerste kwartaal. Daartegenover stond een verval in de productiesector, nadat een tijdelijke opleving in de sector vanwege de vervroegde tarieven was weggeëbd. Het vertrouwen van het Amerikaanse bedrijfsleven in de toekomst is echter flink verslechterd. Ook in de eurozone is een verschil tussen gerealiseerde groei en vertrouwen zichtbaar. De bedrijfsactiviteit in maart is voor de derde achtereenvolgende maand toegenomen. Echter, het vertrouwen van het bedrijfsleven in de toekomst is laag vanwege de dreiging van importtarieven. Ook de Britse economie is gegroeid maar deze groei kwam slechts uit een klein aantal gebieden. In Japan liep de bedrijvigheid voor het eerst in vijf maanden terug en daalde het vertrouwen in de toekomstige bedrijvigheid tot het laagste punt sinds augustus 2020.
De onzekerheden voor centrale banken neemt toe
In een paar weken tijd veranderde de beleidsagenda van president Trump de vooruitzichten voor de wereldwijde economie en financiële markten. De onzekerheid is ongewoon groot, waardoor het voor centrale banken moeilijk is om te beslissen over de juiste monetaire beleidskoers. Bijgevolg besloot de Fed haar beleidsrente in het eerste kwartaal ongewijzigd te laten, hoewel ze haar economische groeiprognoses verlaagde en haar inflatieprognoses verhoogde in het licht van de importtarieven. De ECB bleef haar beleidsrente verlagen, hoewel de begeleidende verklaring wees op een iets agressiever sentiment onder ECB-functionarissen. De Bank of England koos ervoor om één keer te verlagen en de andere keer de rente stabiel te houden, in een poging de impact van handelsverstoringen op de toch al gematigde groeivooruitzichten en de hardnekkige inflatie te beoordelen.
Obligatierente stijgt
In het eerste kwartaal van het jaar steeg de rente op 10-jaars staatsobligaties sterk als gevolg van de historische verschuiving in de EU en Duitsland naar meer uitgaven voor defensie en infrastructuur. De nieuwe realiteit, waarin de EU niet meer automatisch kan rekenen op haar formele bondgenoot de VS met betrekking tot onder meer militaire steun, lijkt de risicoperceptie voor euro-staatsobligaties structureel te hebben veranderd. Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties daalden ondertussen in het eerste kwartaal, omdat de zorgen over de extra inflatoire druk in verband met importtarieven werden gecompenseerd door de zorgen over de economische groei.
De inflatie daalt langzaam maar opwaartse dreigingen nemen toe
We verwachten dat de totale inflatie in de eurozone, het VK en de VS in 2025 zal dalen, maar in een traag tempo, met de mogelijkheid van stagnatie of bescheiden stijgingen in bepaalde maanden. Hoewel in ons basisscenario de desinflatie aanhoudt, zien we ook toenemende opwaartse prijsdruk. Deze dreigingen houden verband met tarieven en mogelijke vergeldingsmaatregelen. Er bestaat ook een risico dat met schulden gefinancierde overheidsuitgaven inflatoire druk zouden veroorzaken. De risico's zijn dus duidelijk opwaarts gericht en recente ontwikkelingen maken dit scenario steeds waarschijnlijker.
De economische groei zal matig of laag zijn
Hoewel we verwachten dat de economische activiteit in de eurozone licht zal aantrekken ten opzichte van het huidige niveau, zal de groei naar historische maatstaven laag blijven. De aanhoudende cyclus van renteverlagingen in Europa zal een belangrijke factor zijn bij het stimuleren van de groeicijfers. Voor de VS is de economische activiteit tot nu toe veerkrachtig gebleken, maar toekomstgerichte data schetsen een somberder beeld te midden van beleidsonzekerheid en verslechterend sentiment. Ons basisscenario is dat de Amerikaanse groei hoger zal zijn dan die van andere grote economieën, maar de risico's zijn duidelijk neerwaarts, zowel op het vlak van de tarieven als op het gebied van beleidsonzekerheid. Dit kan een negatief effect hebben op het sentiment voor zowel bedrijfsinvesteringen als consumenten. Voor het VK verwachten we een laag groeipercentage in 2025. Aangezien het VK tot nu toe lijkt te zijn uitgesloten van Amerikaanse tariefmaatregelen, kan de export de economische activiteit enigszins stimuleren. Voor Japan verwachten we dat de economische activiteit in de loop van het jaar zal aantrekken in vergelijking met de stagnatie van vorig jaar. Geopolitieke spanningen en tarieven vormen een neerwaarts risico voor ons basisscenario.
