De aandelenmarkten bereikten een nieuw hoogtepunt in maart als gevolg van de uitrol van vaccins, naar boven bijgestelde economische groeiverwachtingen, de implementatie van het enorme fiscale stimuleringspakket in de VS en de geruststellende woorden van centrale banken. De Triodos aandelenportefeuille presteerde met een rendement van 7,9% in maart relatief goed (MSCI All Countries +6,0%). Over het eerste kwartaal bedraagt het rendement van de portefeuille daarmee ook 7,9%, terwijl de benchmark een rendement van 8,9% laat zien
Inflatieverwachting
In de VS en het Verenigd Koninkrijk (VK) daalden de ziekenhuisopnames als gevolg van snelle vaccinatiecampagnes, waardoor de beperkende maatregelen konden worden versoepeld. De combinatie van overtollige spaargelden van huishoudens en een nieuwe fiscale impuls vanuit de VS, maakt dat de belegger optimistisch is over een sterk wereldwijd economisch herstel. Er wordt zelfs gespeculeerd over de mogelijkheid dat de Amerikaanse economie in overdrive gaat, wat mogelijk kan leiden tot een gevaarlijk hoge inflatie voor een langere periode. Sectoren zoals energie en banken profiteerden van het economische herstel en stijgende langetermijnrentes.
Kwetsbaarheid
Ondertussen toonden twee gebeurtenissen de kwetsbaarheid van ons huidige economische en financiële systeem aan. Ten eerste blokkeerde een gestrand containerschip bijna een week lang een van de belangrijkste slagaders van de wereldhandel, het Suezkanaal. Dit kwam op een moment dat de wereldwijde handelstoevoer al onder druk stond door de pandemie. Leveranciers zijn bezorgd over aanzienlijk hogere kosten, wat een extra inflatiedruk zou kunnen zijn.
Daarnaast werd Archegos Capital, een particuliere investeringsmaatschappij, plotseling geconfronteerd met margestortingen en gedwongen tot het verkopen van miljarden dollars aan aandelen. Deze verkopen leidden ook tot grote verliezen voor Nomura en Credit Suisse. Hoewel een sneeuwbaleffect niet waarschijnlijk lijkt, toont de gebeurtenis aan dat banken grote risico’s nemen door grote bedragen via hefboomconstructies aan hun klanten te verstrekken.
Regionale verschillen
Het verschil tussen de regio's bleef bestaan, hoewel de economische groei in alle grote economieën, behalve Japan, verbeterde. De groei van de economie in de eurozone werd aangewakkerd door het herstel van de wereldwijde vraag. Maar de dienstensector verslechterde nog als gevolg van de lockdown maatregelen, alleen de daling zwakte af. In de VS verbeterde de economie zich verder vooral door de sterke toename in de dienstensector die de grootste groei in de afgelopen drie jaar liet zien. Deze groei werd veroorzaakt door de verdere versoepelingen van lockdown maatregelen.
Een vergelijkbare ontwikkeling was zichtbaar in het VK, waar werd geanticipeerd op een heropening van de economie. In Japan was nog sprake van een economische krimp omdat de groei in de industrie werd overschaduwd door een aanhoudende zwakke dienstensector in verband met de derde golf van COVID-infecties.
Verenigde Staten
In de loop van de maand ondertekende de Amerikaanse president Joe Biden het langverwachte stimuleringspakket van USD 1.900 miljard. Het nieuwe pakket omvat USD 1.400 miljard aan directe betalingen aan Amerikanen die USD 75.000 per jaar of minder verdienen. De cheques zouden al in april kunnen leiden tot een forse stijging van de consumentenbestedingen. Later in maart onthulde Biden de details van het zoveelste overheidsuitgavenplan. Dit keer gericht op infrastructuur en klimaat. Het voorgestelde plan is USD 2.000 miljard groot en Biden wil dit financieren door hogere vennootschapsbelastingtarieven. Het plan moet worden goedgekeurd door het Amerikaanse Congres, wat geen gemakkelijke taak zal zijn.
Accomoderend beleid
Ondanks de implementatie van het enorme Amerikaanse begrotingspakket beschouwt de Federal Reserve (Fed) de verwachte stijging van de inflatie in 2021 als van voorbijgaande aard en gaf aan zijn accommoderende houding te handhaven. De voorzitter van de Fed, Powell, zei dat het nog geen tijd was om te praten over afbouw van stimulering. De Fed voelde ook niet de noodzaak om in te gaan op de stijgende rendementen op staatsobligaties. De ECB beloofde daarentegen het tempo van haar obligatie-aankopen te verhogen om de stijgende financieringskosten binnen de eurozone aan te pakken. De ECB verwacht dat de inflatie de komende jaren ruim onder de doelstelling van twee procent zal blijven.
Ondertussen presenteerde de Bank of Japan het resultaat van de langverwachte beleidsevaluatie. In plaats van door te gaan met agressieve stimuleringsmaatregelen wil de bank een meer duurzaam beleid gaan voeren. In het kader van het nieuwe beleid zal de Central Bank ingrijpen wanneer de markt daalt in plaats van gestaag haar belangen verder te vergroten om de economie te stimuleren.
Rente
Gedurende de maand stegen de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties aanzienlijk, naarmate de reflatiehandel (de terugkeer naar stabiele inflatie, met hogere prijzen en een sterkere economische groei)s doorging. Het Amerikaanse fiscale stimuleringspakket bleef een belangrijke drijfveer, naast de snelle uitrol van vaccins en de economische vooruitzichten op korte termijn. De rendementen op staatsobligaties in de eurozone zijn licht gedaald, als gevolg van vertragingen bij de uitrol van vaccins, meer gedempte inflatieverwachtingen en relatief gematigde economische herstelvooruitzichten op korte termijn. Bedrijfsrendementen in de eurozone bleven iets achter bij staatsobligaties. De risicopremies bleven gelijk.
Vooruitzichten
Wereldwijd zijn we een nieuwe fase van de pandemie ingegaan, waarin vaccins worden uitgerold in de meeste landen. Het virus is echter nog steeds niet onder controle, wat betekent dat beperkingen noodzakelijk blijven. Een trage uitrol van vaccins en langdurige lockdowns in de eurozone zullen het fragiele economische herstel in de regio de komende maanden blijven belemmeren. Snellere uitrol van vaccins in het VK en de VS zorgt waarschijnlijk voor een verdere groei van de economie, wat bijdraagt aan een groeiende economische divergentie tussen regio’s.
Op wereldschaal zal het economisch herstel vertraging ondervinden vanwege de ongelijke verdeling van vaccins. We verwachten dat in de loop van de zomer de beperkingen in de meeste landen zullen worden versoepeld, waardoor plaats zal zijn voor een sterk wereldwijd economisch herstel dankzij overtollige besparingen van huishoudens en een opgespaarde vraag. De door COVID-19 veroorzaakte recessie zal echter waarschijnlijk blijvende economische littekens achterlaten.
